A&W: aumento del 6,2% en valoraciones de obras de regalías

Nota: Todos los montos cotizados están en dólares canadienses. Los precios de las acciones cotizados son de TSX y no de precios OTC en USD.

Puedes ofertar cualquier cosa a cualquier precio. Puedes descartar los múltiplos lógicos y decir «diferente esta vez». Eso es todo Siempre significa rendimientos más pobres a partir de ese momento que en el período anterior. Fondo de ingresos por regalías de A&W Revenue (Sin receta: AWRRF) (TSX:AW.UN:CA) estaba en la misma categoría ya que su valoración aumentó en 2021 y alcanzó niveles altamente irracionales. Claro, hubo una «reapertura» desde el principio, pero llevarlo a una rentabilidad por dividendo del 3% a 12 meses es francamente una tontería.

Sin embargo, en resumen, el rendimiento de los dividendos de los últimos 12 meses de A&W en realidad ha aumentado más rápido que el precio, y las acciones se acercan a los 42 dólares en 2022. Si compra, tendrá una pérdida del 21% a pesar de algunos dividendos considerables.

Analizamos los resultados del cuarto trimestre de 2023 y le contamos por qué podría considerarla una posición de inversión ahora y qué riesgos debería considerar.

Compañía

Hemos presentado esta empresa más de una vez, por lo que no entraremos en detalles aquí.

Los interesados ​​pueden ver un artículo anterior sobre el hechizo preparatorio y por qué es útil. Nos gustaría añadir aquí que la empresa normalmente tiene muy poco efectivo porque no necesita dinero para expandirse. Paga la mayor parte de sus ganancias en forma de dividendos y, literalmente, apunta a un pago del 100%. Por tanto, los inversores no deberían quejarse de que el ratio de pago sea demasiado alto. Esto es una característica, no un error.

Q4-2023

El cuarto trimestre de 2023 marcó un buen final para un buen año para A&W. El crecimiento en las mismas tiendas fue moderado, un 2,1 %, pero las ventas totales generales aumentaron más del 5 % desde el cuarto trimestre de 2022.

El número total de restaurantes incluidos en el fondo de regalías se expandió y el efectivo distribuible por unidad aumentó un 3,8%. A pesar de un ligero aumento en el volumen total de desembolsos en el cuarto trimestre de 2023 en comparación con el cuarto trimestre de 2022, el índice de pago disminuyó marginalmente. Para aquellos confundidos acerca del monto, recuerden que hay una distribución adicional en el cuarto trimestre y el primer trimestre se saltará una.

Las distribuciones han superado con creces los niveles anteriores a la pandemia en términos anuales y parecen estar bien cubiertas.

panorama

A&W es un juego de regalías que se beneficia principalmente del crecimiento de las ventas (volumen del mismo restaurante) y de los cambios inflacionarios en las líneas superiores de estos restaurantes. De lo que realmente no se benefician, al menos en la misma medida, es de la apertura de nuevas franquicias. La razón es que tienen que emitir nuevas unidades para estos restaurantes.

El fondo de regalías se ajusta anualmente para reflejar las ventas de los nuevos restaurantes A&W agregados al fondo de regalías, netas de las ventas de cualquier restaurante A&W que esté cerrado permanentemente. A Servicios de Alimentos se le paga por un flujo de regalías adicional relacionado con las ventas netas de nuevos restaurantes según una fórmula establecida en el Acuerdo de Licencia y Regalías Enmendado y Reformulado. La fórmula prevé pagos a servicios de alimentos basados ​​en el 92,5% del volumen de ventas estimado de nuevos restaurantes netos y el rendimiento actual de la unidad ajustado por los impuestos sobre la renta pagaderos por las marcas comerciales. La contraprestación se paga a Food Services en forma de unidades de sociedad limitada adicionales («Unidades LP»).

Fuente: Informe Anual

Comparten algo de eso y, por supuesto, estas ventas crecen con el tiempo, pero la cuestión del capital neutraliza este ángulo de crecimiento hasta cierto punto. Se puede ver eso en los resultados de este trimestre, donde el efectivo distribuible por unidad creció un 3,8%, en algún lugar entre la misma tasa de crecimiento de las tiendas (2,1%) y la tasa de crecimiento total (5,1%).

Sin embargo, este es un modelo bastante bueno, ya que si agrega un rendimiento del 6,2% y un aumento de la distribución del 3,8% a largo plazo, obtendría un rendimiento total del 10% con un riesgo de capital bastante mínimo. De hecho, lo han hecho mejor en mucho tiempo, aunque hoy no conteneríamos la respiración por nada en este estadio.

También vemos una falta de riesgo en el lado de la deuda de la ecuación, ya que A&W acaba de acceder a 15,7 millones de dólares de su línea de crédito de 40 millones de dólares.

Al 31 de diciembre de 2023, Servicios de Alimentos había girado $15,726,000 de la línea de crédito (1 de enero de 2023 – $8,149,000), de los cuales $3,366,000 fueron reembolsados ​​antes del 28 de enero de 2024 y $198,200 de los cuales fueron garantías emitidas por $198,200, dejando $24,076,000 de disponible beneficios (1 de enero de 2023 – $31,653,000)

Fuente: Informe Anual

Los ingresos anuales por regalías antes de impuestos fueron de aproximadamente 55 millones de dólares, lo que provocó una mella microscópica en la cifra de EBITDA. El riesgo aquí proviene de cuestiones macroeconómicas más amplias para la empresa. La comida rápida siempre ha sido cara y de alguna manera la pandemia la ha convertido en un verdadero «artículo de lujo». Hemos visto de primera mano que los elementos del menú pasaron de $ 5 a $ 7 en un período de 4 años. Un aumento de precios del 40% es realmente difícil de aceptar y si no logran una racionalización de precios pronto, habrá un retroceso. Los canadienses también están muy endeudados y han aumentado sus esperanzas de tasas de interés más bajas. Decimos esto porque como país pensábamos que resetear la hipoteca cada 5 años tenía más sentido que bloquearla por 30 años.

También vio que el último trimestre el director ejecutivo se negó a admitir lo que todos los que tenían conocimientos básicos de matemáticas sabían: el cliente estaba sufriendo. Así que tenemos una configuración arriesgada, pero en el lado positivo, finalmente tenemos el comercio de A&W a un nivel que tiene sentido. Si ignora la caída de precios de COVID-19 de 2020 (donde el rendimiento de dividendos de los últimos 12 meses fue vertical), este es el rendimiento más alto que obtendrá aquí en una década.

Por supuesto, el argumento en contra es que las tasas de interés también son altas. Si se calcula el rendimiento de los dividendos como el diferencial sobre el rendimiento de los bonos del Gobierno de Canadá a cinco años, hoy en día no parece exactamente barato.

Entonces, ¿hacia qué argumento nos inclinamos?

juicio

Nuestra razón para infraponderar aquí los diferenciales en relación con los rendimientos del GOC-5 es que creemos que un entorno de tipos elevados persistirá sólo si la inflación es inflexible. Aunque no se producirá un rápido crecimiento de precios en 2020-2023, creemos que los cambios anuales de precios de A&W podrían acercarlo a la tasa de inflación. La compañía tiene una compensación incorporada y suficiente para comenzar a obtener el rendimiento de dividendo absoluto más alto de la última década. También mencionaremos aquí que si hubiera pagado todo lo que ganó, la rentabilidad por dividendo habría sido del 6,77%. Considerando todo esto, creemos que es un buen momento para empezar a mordisquear este tema porque la contracción de la valoración ha pasado factura. Lo haremos con una posición inicial en las próximas semanas.

Tenga en cuenta que esto no es un asesoramiento financiero. Puede parecerlo, pero sorprendentemente no lo es. Se espera que los inversores hagan su propia diligencia debida y consulten con un profesional que conozca sus objetivos y limitaciones.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no se negocian en una bolsa importante de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.